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谨防上市陷阱

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楼主

发表于 2011-12-26 17:29:44 |只看该作者 |倒序浏览

自2009年10月30日第一批创业板企业上市以来，目前已有近三百家企业登陆创业板。创业板设立的初衷，是希望以市场化的手段促进高科技企业加快发展，建立中国资本市场的不同层次。然而在尚不完善的市场环境和监管制度下，创业板乱象迭出：高管频频辞职套现，有的高管甚至在企业上市18天即请辞，据深交所统计，截止到今年5月底创业板224家上市公司中有327名高管辞职套现；用超募资金买地买楼，比如曾经发行市盈率高达68.8倍的神州泰岳就以2.9亿在北京买下一块所谓办公建筑用地，占其超募资金近15%；公司治理不达标，如爱尔眼科，上市半年不到就被查出在公司治理、内控制度、募集资金使用、信息披露、财务管理与会计核算等方面存在问题，继而成为创业板首家被要求整改的公司；为上市财务包装过度，比如创业板首批上市的网宿科技，上市当季就爆出主营业务亏损的丑闻……
　　很多中小企业都把上市看成是通往成功的捷径，然而，从这些事实来看，上市也隐藏着陷阱，不慎跌落进去，不仅做大做强的梦想难以实现，甚至会就此一蹶不振直至被市场淘汰。为什么上市对某些企业来说，确实是成功的捷径，而对另一些企业却意味着梦魇的开始？企业在上市的过程及其之后的运作中，究竟可能会遇到哪些陷阱？如何规避这些陷阱？
　　针对这些问题，本期“对话”栏目特邀请南开大学公司治理研究中心武立东教授、戈壁合伙人有限公司人民币基金合伙人朱、上海钢联电子商务股份有限公司总裁朱军红及江苏太平洋精锻科技股份有限公司董事会秘书董义，共同来探讨答案。
　　企业为何上市即变脸
　　中国的创业板在正式创建之前已经酝酿了十年，但在推出的这两年里却问题多发。许多创业板企业上市就变脸，原本成长性很高但一上市后就业绩下降，并出现高管辞职套现、财务造假、关联交易不披露等丑闻，对这些企业来说，创业板究竟是何“妖孽”，搅得他们问题频生？
　　武立东：创业板与主板的不同在于前者的主要治理机制应该靠市场来解决，也就是市场体系比较完善、信息比较透明，投资者会决定是否投资某个企业。但是当前我们的资本市场还处于发展阶段，还存在着很多不完善的地方。在这样的大环境下，有些企业并不是要做百年老店，很多时候只是把上市作为终点，上市后经营者套现走人。之所以会出现这个现象，就是因为现在多数企业还是通用性资产，企业的资产价值没有包含太多创业者的内在精神。
　　一个真正的创业项目，应该是包含了创业者个人的意识形态、价值，包含了不能写入资产负债表但却能实实在在创造价值的特殊资产，这些特殊性资产是无法套现的，否则意味着企业价值的重大损失。然而，在有些创业过程中，创业者并没有赋予企业太多的特殊价值，所以这些项目上市就需要包装。据调查中国民营企业平均寿命为两三年，如此之短，也说明了企业资产缺乏独特性。说白了，还是缺乏真正的创新精神。
　　朱璘：很多企业，对于上市，在思想和体力上都没有准备好。这就像把一百万给一个小孩和给一个成年人一样，效果肯定是不一样的。
　　中国股市还处于一个规则制定完善和成熟的过程中，创业板上诸如退市机制等也不健全，这时，企业是把监管作为一个漏洞去钻，还是作为一个动力去要求自己呢？
　　美国有很多百年老店的企业，经历了多个经济周期，事实证明有内控、自律的企业生命力更强。在中国，企业还没有经历过这样大的经济周期，还没有意识到内控、自律对自身发展的重要性。但创业板的企业要可持续发展，就必须走这一步。
　　武立东：需要补充的是，资本市场的良性机制会对企业产生一种外部压力，促使企业转换经营方式，不断创造价值。否则，企业经营者就会失去对企业的控制权，职业经理人也会失去自己的职位。
　　具体而言，如果企业经营不好，投资者会获得信息，就会不买其股票，导致股票价格下降，这时企业控制权就有可能发生转移。因为别的企业可能会对其进行收购。另外，如果企业面临太大经营压力，经理人就会被董事会解职。这种来自市场的外部治理压力，会促使经营者改善企业的经营。但是，中国市场目前还缺乏这样的良性机制。
　　超募的陷阱—从没钱花到愁花钱
　　据Wind数据统计，截至 2011年10月24日，已上市269家创业板企业超募资金总数达 1116.9亿元。平安证券的研究报告也显示，目前创业板上市公司有 84.66%的超募资金闲置于银行；公布的使用计划也以偿还银行贷款和补充流动资金为主，这两项的投入比例占整体投入的 51.42%；并有一些上市公司选择现金分红。
　　从没钱花到愁花钱，创业板企业对于超募资金使用缺乏明确规划和有效渠道，有的甚至盲目投入房地产开发、投 PE、放高利贷，误入成长歧途。上市企业如何合理支配资金，让手中的钱真正为自身的成长发挥作用？
　　朱璘：企业上市后遇到的第一个问题就是募集到的钱怎么用。尽管招股说明书上都会对此有所说明，但是都很粗略，坦白讲，很多都是承销商的包装，企业的真实想法或许并不是像招股说明书上所说的那样。而且，国内券商是拿佣金的，当然希望承销的企业上市资金募集得越多越好。但是，应该要看到市场对企业的追捧所带来的负面效应。对于许多小企业而言，口袋里有那么多钱并不是好事。尤其是在市场好的时候，企业很容易迷失方向。而在市场不好的时候，企业家应该投入更多的现金去用于企业的基础建设，其实这个时候做这样的投资反而是很便宜的。